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　　转自：港湾生意不雅察

　　《港湾生意不雅察》徐慧静

　　从新三板挂，到北交所讲述后除去，再到两度递表港交所，北京普祺医药科技股份有限公司（以下简称，普祺医药）的老本之路几经调度。

　　2026年7月24日，公司向港交所主板递交招股书，拟凭证上市规章18A章以生物科技公司身份上市，联席保荐东谈主为中信证券（香港）、民银老本；此前的2026年1月21日次递表已告失。本次募资拟用于诱导中枢居品普好意思昔替尼、进其他候选居品、加强蜕变及生意化才智，以及经常运营和般公司用途。

　　据招股书及天眼查炫耀，普祺医药成立于2016年，注于通过局部寄递靶向疗法疗疫症，候选居品组以中枢居品PG-011（普好意思昔替尼）——种为外用而想象的小分子JAK1/2遏止剂——为主，其中普好意思昔替尼凝胶用于轻度至中度特应皮，普好意思昔替尼鼻喷雾剂用于中度至重度季节过敏鼻；此外还有针对瘙痒症的PG-033片剂、针对自身疫肾病的PG-018片剂、针对青光眼的PG-040滴眼液，以及五款仿制药候选药物。

　　然则，公司于今尚主营收入，发挥期内合手续亏蚀，限定2026年4月30日财富净值已由正转负、资不抵债。此外，老本旅途屡次切换、管线度集结于中枢居品等问题，不异值得投资者热心。

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　　累亏近4亿，财富净值由正转负

　　财务面，2024年、2025年及2026年前4个月（以下简称，发挥期内），公司净亏蚀诀别为1.78亿元、1.41亿元和7750.00万元，计亏蚀3.97亿元，期内并主营收入。公司发挥期内的其他净收入诀别为1122.00万元、3629.60万元和599.80万元，其中政府补助诀别为990.00万元、3550.00万元和390.00万元，其余主要来自为息收入等。

　　公司净亏蚀主要源于昂的研发用度与般及行政开支。发挥期内，公司研发用度诀别为1.46亿元、1.28亿元和5449.20万元，其中中枢居品普好意思昔替尼的研发用度占比诀别为60.70、65.40和70.60；般及行政开支诀别为4075.30万元、4699.30万元和2784.10万元。招股书炫耀，2026年前4个月研发用度同比增长50.10，主要反应2026年包摄期裁汰后，凭证2021年股份激发谋略向研发东谈主员作出的以股份为基础的支付加多。限定后现实可行日历，公司领有63名研发东谈主员，占整体全职雇员总和的73.20。

　　偿债与现款流面，公司财富净值由2024年末的1.54亿元降至2025年末的3732.90万元，并于2026年4月30日转为净欠债719.10万元；流动比率由2.19降至1.37。发挥期内，公司筹办活动所用现款净额诀别为1.60亿元、9420.00万元和920.00万元，合手续净流出；限定2026年4月30日，公司现款及现款等价物为1.28亿元。

　　从同比来看，公司2026年前4个月净亏蚀较2025年同期的4939.80万元扩大56.90；其中研发用度由2025年前4个月的3625.20万元增至5449.20万元。招股书瞻望，限定2026年12月31日止年度昌吉管道保温施工队，公司亏蚀净额将较2025年度加多，主要由于络续进及扩张管线、升迁本事平台将产生要紧研发开支，以及瞻望就提议上市产生上市开支。

　　针对公司的合手续筹办才智与流动压力，禾投良友理伙东谈主刘盛宇向《港湾生意不雅察》示意：“普祺医药当今大的风险不是研发失败自己，而是居品生意化与资金破钞之间存在澄澈的时间差。限定2026年4月底，公司现款及现款等价物约1.28亿元，净财富还是转负，而2024年和2025年筹办活动现款净流出诀别达到约1.60亿元和0.94亿元。关于尚主营收入的Biotech来说，这意味着港股上市融资还是具有较强的紧要。

　　但‘净财富为负’并不就是立时出现资金链断裂，真确要热心的是后续现款破钞速率。普好意思昔替尼即使凯旋获批，仍然需要资格订价、准入、病院掩饰和医师教练等历程，收入不会立即大界限竣事。如若审批蔓延半年到年，或者上市后销售爬坡慢于预期，公司可能需要络续依赖股权融资、银行贷款以及作伙伴的里程碑付款。旦IPO融资不顺，同期里程碑付款不行实时竣事，现款安全垫就会赶紧变薄。是以此次港股上市对普祺医药接近次要津的融资窗口，而不是等闲意旨上的老本运作。”

　　供应商面，公司主要向同筹商组织及CDMO采购研发干事，发挥期内向五大供应商的采购占比诀别为30.60、27.10和19.80，采购集结度相对可控。由于公司累计亏蚀，凭证法律当今被退却向激动派付股息。董事觉得，有筹商到现存现款、可用银行融资及IPO推断所得款项，公司领有满盈营运资金应酬自本文献日历起至少异日12个月125的现款支拨。

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　　管线重押普好意思昔替尼，NDA受理后待批

　　普祺医药的估值逻辑险些一谈系于中枢居品普好意思昔替尼。普好意思昔替尼凝胶用于疗成东谈主及12岁至17岁青少年青度至中度特应皮，其IIb/Ⅲ期临床试验已完成，新药上市苦求（NDA）已于2026年2月获国药监局受理；凭证弗若斯特沙利文的贵府，其有望成为款获批用于疗特应皮的外用JAK遏止剂凝胶，公司亦正谋略驱动针对2至11岁儿童特应皮的I期临床。普好意思昔替尼鼻喷雾剂用于疗中度至重度季节过敏鼻，已完成IIb/Ⅲ期临床试验末次给药，当今正进行Ⅲ期临床，为唯款用于过敏鼻的JAK遏止剂候选药物。

　　就居品自己而言，招股书炫耀，普好意思昔替尼凝胶可遏止多种促因子，在确保安全、永恒耐受及患者驯从的同期疗特应皮症状，可治理传统外用药物疗不足、口服JAK遏止剂全身作用澄澈以及现存软膏浓重悠闲等问题；其全身闪现量相对较低，适慢的永恒看守疗，并有望拓展至皮肤薄、明锐的儿童东谈主群。普好意思昔替尼鼻喷雾剂则通过鼻喷安设实现JAK遏止剂的局部寄递，为过敏鼻提供全新的非类固醇疗选拔，可同期缓解鼻部及眼部症状。

　　从市集空间看，特应皮是种反作、需永恒料理的慢症皮肤病，患者过7400万东谈主，其中轻度和中度患者占比过90；特应皮药物市集界限2025年为132.00亿元，瞻望2028年达254.00亿元、2033年达484.00亿元。过敏鼻面，患者约2.48亿东谈主，2025年过敏鼻药物市集界限53.00亿元，瞻望2033年达236.00亿元。放眼大的症疫赛谈，自身疫药物市集界限由2019年的162.00亿元增至2025年的381.00亿元，复年增长率15.30，瞻望2033年达2286.00亿元；过敏药物市集界限由2019年的305.00亿元增至2025年的661.00亿元，瞻望2033年达3060.00亿元。

　　竞争面，限定后现实可行日历，已有三款口服JAK1遏止剂获批用于疗中度至重度特应皮，22款JAK遏止剂候选药物处于临床阶段，其中3款正进行NDA、8款处于Ⅲ期；用于过敏鼻的候选药物约25款。赛谈空间可不雅，设备保温施工但竞争不异热烈。

　　除中枢居品外，公司其他管线亦处于早期阶段：PG-033为口服小分子TRPV3遏止剂，用于疗瘙痒症，当今正开展I期临床，慢瘙痒患者2025年约2.63亿东谈主，国内瘙痒症候选药物共18款，PG-033为唯的TRPV3遏止剂；PG-018为JAK1与ROCK双靶点遏止剂，用于疗自身疫肾病，当今正开展I期临床并瞻望2027年开展Ⅱ期，招股书称人人尚针对膜肾病的获批上市药物；PG-040为ROCK-JAK双靶点遏止剂滴眼液，用于疗青光眼，已于2026年5月提交IND苦求，瞻望2027年驱动I期临床，青光眼患者2025年约2380万东谈主。此外，公司还有五款聚焦皮肤病域的仿制药候选药物，其中PG-F06的ANDA苦求已于2025年9月获受理，PG-F04的ANDA苦求已于2026年7月获受理。

　　生意化面，普祺医药已提前布局渠谈。2026年5月，公司与先声药业集团有限公司（02096.HK）的全资附庸公司江苏先声药业有限公司就普好意思昔替尼凝胶刚烈作契约，授予其在内地、香港及澳门就凝胶获批相宜症的生意化、分销、营销及广职权，公司据此收取次预支款6000.00万元（已收讫）及监管里程碑付款计1.40亿元；公司讲求坐蓐并合手有上市许可，先声药业承担广成本，双并特准权使用费安排。2026年1月，公司还与湖北济川药业股份有限公司（600566.SH）的全资附庸公司济川药业集团有限公司就普好意思昔替尼鼻喷雾剂刚烈作契约，公司已收到预支款4000.00万元，监管批准后里程碑付款6000.00万元。

　　就作契约条件而言，普好意思昔替尼凝胶作契约商定，未经另容或，双均不得以软膏、凝胶、乳膏或雷同剂型的外用皮肤科药物表情诱导、坐蓐或销售其他普好意思昔替尼居品；若公司谋略与三就相关竞品作，须授予先声药业先购买权。先声药业若因公司故意或要紧差错失约而远离契约，有权收取4000.00万元的失约金；公司亦可在先声药业劝诱两年未达商定低销售量等情形下远离作。鼻喷雾剂作面，济川药业可在公司未能于2028年6月30日前取得监管批准等情形下远离契约，并索要预支款及里程碑付款30.00的失约金。不外，两款居品能抵赖期获批、纳入医保并实现放量，仍存在不细目；招股书亦辅导，公司并出及营销候选药物的往绩纪录。

　　关于单中枢居品能否辅助上市后的估值，刘盛宇觉得：“普好意思昔替尼是个具备生意化价值的居品，但当今还不足以仅凭这款居品辅助很的永恒估值。积的面是，普好意思昔替尼凝胶针对的是轻中度特应皮，局部给药大要责备全身闪现，与主要用于中重度患者的口服JAK遏止剂并不是正面竞争。公司的Ⅲ期筹商还是达到预期谋略，NDA也还是参加审评阶段。

　　与此同期，特应皮药物市集仍处于快速扩容阶段。真确的压力来自外用JAK赛谈自己也正在快速拥堵，举例磷酸芦可替尼乳膏疗轻中度特应皮的NDA已于2026年2月获受理并参加先审评，其他国产外用JAK居品也在进。因此，与先声药业作是个澄澈加分项，先声大要匡助普祺治理个微型Biotech薄弱的生意化才智问题，责备自建销售团队带来的现款破钞，先声面也已公开阐发取得普好意思昔替尼凝胶在内地、香港及澳门皮肤病域的广权益。老本市集终不会只看‘药能不行获批’，而会看‘获批以后能些许’。普祺上市后的估值上限，终取决于普好意思昔替尼的销售峰值、先声生意化履行才智，以及鼻喷雾剂和其他相宜症能不行把公司从‘款药的公司’造成个真确的局部寄递疫症平台。”

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　　老本旅途屡次切换，医疗官薪酬暴增

　　上市历程面，普祺医药的老本旅途颇为盘曲。公司于2016年9月创立，2022年4月改制为股份有限公司，股份于2022年12月7日至2025年12月22日在寰宇中小企业股份转让系统（新三板）挂；2025年6月25日向北交所提交A股上市苦求，并于2025年10月30日除去；2026年1月21日次递表港交所，后苦求失，此番为二次递表。从新三板到北交所再到港交所，公司上市旅途屡次养息，其间的信息败露致、问询热苦衷项及生意方式进修度，均需要投资者综评估。

　　股权结构面，招股书炫耀，限定后现实可行日历，董事长李雨亮有权讹诈公司已刊行股本总额约43.22所附带的投票权，其中平直合手股29.16，并通过赤峰清溪、赤峰名泉诀别适度10.41及3.65的投票权。李雨亮现年45岁，于2016年创立公司，2025年1月起任总经理，毕业于河北金融学院金融业，此前曾在赤峰金泉健康科技有限公司、赤峰赛林泰药业有限公司等企业任职，在医药及大健康域的产业配景较为厚。

　　公经理面，招股书败露，公司已设立审计委员会、薪酬委员会及提名委员会，并礼聘立非履行董事；公司于发挥期后新设的全资附庸公司医药本事于2026年5月9日注册成立，主要提供医药本事干事、诱导、筹商、沟通、转让及广。另需指出，公司主要营运资金依赖上市前融资及银行贷款，跟着现款合手续破钞，若上市进程不足预期，公司可能濒临杰出融资压力。

　　个值得热心的细节是公司管的薪酬水平。招股书炫耀，2024年、2025年公司董事及监事酬金总额诀别为1738.30万元、2021.30万元，2026年前4个月已达1873.70万元；其中履行董事、总经理兼医疗官杜云龙博士2024年酬金计744.40万元（含以股份为基础的付款532.50万元），2025年为1038.90万元（含828.50万元），2026年前4个月为1252.00万元（含1181.90万元）。

　　在公司亏蚀扩大、财富净值转负的配景下，以股份为基础的薪酬快速增长，其理及对股权稀释的影响，值得热心。

　　常识产权面，限定后现实可行日历，公司在境内领有九项已授职权、在境外领有36项已授职权，并有76项利苦求正在苦求中，其中与中枢居品普好意思昔替尼相关的授职权及待批苦求算计约24项。

　　按照缠绵，本次募资将主要用于中枢居品及在研管线的临床诱导、蜕变与生意化才智建立及营运资金。普祺医药能否借助先声药业、济川药业的渠谈实现中枢居品生意化，在港交所凯旋通关，仍有待时间磨练。（港湾财经出品）

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