看点恒久是马斯克画的饼。

定焦 One（dingjiaoone）原创

作家 | 金玙璠

剪辑 | 阿伦

7 月 23 日，特斯拉发布了本年二季度财报。收入端简直可抉剔，利润端却全线失守。

单看收入和录用，二季度进展不弱。总营收 282.36 亿好意思元，同比增长 26，比商场预期出近 20 亿；群众录用 48.01 万辆，是特斯拉历史上好的个二季度。

但本季利润拖了后腿。总毛利率为 16.8，低于商场预期的 19.4。运谋利润 3.98 亿好意思元，同比着落 57，运谋利润率 1.4。账面上颜面的数字是归母净利润 11.14 亿好意思元，但隔断看，过 10 亿和时时策动关系不大。

其中，特斯拉抓有的 SpaceX 股权账面浮盈税后孝敬了 7.63 亿，加州递延所得税钞票开释等次税项孝敬了 2.74 亿。刨除这两笔"天降横财"，特斯拉当季靠策动赚到的净利润是 0.77 亿好意思元。平摊到 48.01 万辆车上，每辆车净赚约 160 好意思元，约 1150 元东谈主民币。

还要诠释晰的是，这笔 SpaceX 收益是按季末公允价值阐发的账面浮盈。这意味着后续 SpaceX 市值变，下季特斯拉报内外的这项收益也会随着变。进入 7 月以来，SpaceX 股价路下探，到财报发布前后已较 6 月末跌去约三成。

马斯克在季度电话会上给出的 AI 期间表，到二季度部分有了进展：Optimus 产线安设进、Cybercab 投产、欧洲 FSD 新增四国获批、Robotaxi 扩到七城，FSD V15 的早期版块也跑上了 Robotaxi 车队；莫得新进展的是， FSD 和 Optimus V3 的参数。

财报公布后，特斯拉盘后跌 3，电话会开到半，跌幅扩大到 5 以上。罢休 7 月 22 日收盘，特斯拉市值为 1.4 万亿好意思元。

畴昔几年，商场旺盛为特斯拉的 AI 故事付溢价，背后有个默许前提：汽车主业哪怕增速延缓，也能抓续产生现款，为自动驾驶、机器东谈主和算力买单。这个季度，解放现款流转负，这个前提次被上了问号。取悦几个季度，财报电话会大的看点，或许等于马斯克画的那张饼了。

01. 车：每辆车少赚 1412 好意思元

先看特斯拉的汽车业务：收入如实涨讲究了，二季度汽车业务营收 205.16 亿好意思元，同比增长 23，从季度的低谷爬了讲究。

撑起收入的是录用量，二季度录用 48.01 万辆，同比增长 25、环比增长 34，是特斯拉录用量的个二季度。产量 45.18 万辆，比录用量少 2.84 万辆，库存盘活天数从上季度的 27 天降到 15 天，诠释季度积压的库存这个季度被消化了部分，帮特斯拉保住了限制。

但收入增速低于销量增速，诠释汽车收入是靠多车堆出来的，单车的销售收入还在往下走。

特斯拉汽车季度录用量（单元：百万辆）

咱们来算笔"单车经济账"。二季度汽车业务的营收中包含车收入 200.06 亿好意思元、监管积分收入 1.46 亿好意思元，以及租借收入 3.64 亿好意思元。扣除策动租借的 7580 辆，本体销售录用量为 47.25 万辆。用车收入除以这部分录用量，可以算出特斯拉每辆车的本体收入约为 4.23 万好意思元。对比季度的 4.36 万好意思元，单车收入少了约 1300 好意思元。

单车销售成本约为 3.57 万好意思元，比拟季度的 3.56 万好意思元，小幅飞腾了百多好意思元。

单车销售收入在降潍坊设备保温工程，成本降不下去了，毛利只可越来越薄。算下来，特斯拉的单车毛利从上季度的 8057 好意思元，降到 6645 好意思元。短短个季度，每辆车就少赚了 1412 好意思元（约 1 万元东谈主民币），降幅达到 17.5。

关连注新动力汽车多年的投资东谈主对「定焦 One」暗意，特斯拉降本般靠四条线：销量放大摊薄成本、本领降本、电板原材料当然降价、政府补贴。这个季度，限制应本该开释出来，服从被上游金属和存储芯片加价对冲了，再加上 Model YL 这类新车型刚下线，还谈不上摊薄成本，是以单车成本简直没往着落。

马斯克在电话会上提到，存储芯片供给急切，价钱企，好意思光为特斯拉预留了产能。

Model YL

把这笔单车账换成百分比，等于商场怜惜的毛利率。二季度，剔除积分后的汽车毛利率 16.3，比季度的 19.2 低了 2.9 个百分点。CFO 称，季度毛利包含 2.3 亿好意思元次利好（质保冲减 + 关税减），剔除后环比基本抓平。如果用单车口径算，6645 好意思元毛利对 4.23 万好意思元收入，车次序的毛利率约 15.7，比财报口径略低，因为单车账没算租借。两个口径数字略有分歧，指向的却是同个论断，车的利润如着实变薄。

牵扯利润的还不仅仅车自身。汽车业务里还有笔收入正在快速着落，等于碳积分。

旧年同期这笔收入是 4.39 亿好意思元，上个季度是 3.80 亿好意思元，这季只剩 1.46 亿好意思元，同比着落 67，在总营收中的占比只剩 0.5。碳积分收入接近纯利润，特斯拉明确把这笔收入的快速缩水列为牵扯举座利润的身分之。

从 2025 年四季度开动，碳积分收入就路往下走，主要原因是外部计谋环境变了。随着好意思国 CAFE（企业平均燃油经济）等碳排放圭臬治愈，其他车企自身达成见压力减小，买积分的需求当然随之萎缩。这意味着，特斯拉畴昔靠积分吃差价、补贴利润表的生意基本走到头了。

单车收入往下走，除高出低廉，还有居品结构的原因。二季度，Model 3 和 Model Y 孝敬了 97.4 的录用量；而"其他车型"，也等于 Cybertruck 和 Model S/X 这类，产量惟有 8822 辆，同比大幅着落 34。低廉的两款车占了对大头，单车收入当然很难抬上去。

财报还表示了个细节，弗里蒙特工场的 Model S 和 Model X 产线在这个季度照旧一皆拔除，腾出的空间正在安设代 Optimus 机器东谈主的坐褥线。价车型的厂房让位给了机器东谈主，特斯拉的汽车居品线照旧裁减到以走量车型为主的阵型。

当车的主业堕入"量增、价跌、利薄"的处所，特斯拉须在其他地找补。

02. 利润失守：钱太快，储能增收不增利

从其他业务看，储能和干事都在增长，但用度端花得猛，多花的用渡过了多赚的毛利，特斯拉二季度的运谋利润从旧年同期的 9.23 亿好意思元降到 3.98 亿，降幅达到 57。

利润去哪了？先看谈算术题。二季度特斯拉的毛利同比多了 8.73 亿好意思元，但运营用度同比多了 13.98 亿好意思元，新增的毛利照旧隐秘不了新增的用度。

多出来的近 14 亿好意思元的用度，主要花在两项上：

研发用度达到 23.71 亿好意思元，同比多花了 7.82 亿好意思元，按 CFO 在电话会上的拆分，增量主要花在半挂卡车、Optimus、Cybercab 三款新品的量产前期插足，以及新上线的 AI 算力；销售及行政用度19.82 亿好意思元，同比多花了 6.16 亿好意思元；以及穿插在这两项用度里的股权激勉，单季达 11.51 亿好意思元，同比加多 81，占到了总营收的 4.1。

Cybercab 在得州工场投产

特斯拉在财报里明确指出，2025 年 CEO 绩励案是这笔开销的原因之。这笔开销是通过增发股份支付的，终稀释鼓动权柄，铝皮保温况兼平直压低了当期的账面利润。

分业务来看，储能业务也出了问题：部署量还在涨，但毛利反而降了。

名义上看，储能交出了份可以的得益单。二季度储能部署量达到 13.5GWh，同比增长 41，是特斯拉历史二好的季度。EMEA 地区创下部署记录，上海储能工场也在抓续爬坡。

但储能营收 31.39 亿好意思元，同比只涨了 13。部署量涨了四成，收入只涨了成多潍坊设备保温工程，问题出在单价上。用营收除以部署量粗算，二季度每 GWh 对应 2.33 亿好意思元。旧年同期是 2.91 亿好意思元，同比降了 20。

这平直牵扯了毛利。二季度储能毛利 6.4 亿好意思元，旧年同期是 8.46 亿。部署量飞腾 41 的同个季度，赚到的毛利反而少了近四分之。毛利率从旧年同期的 30.3 降到 20.4，环比季度的 39.5 是接近腰斩。

特斯拉给的讲解是，供应商电芯质地出了问题，本季为此计提了 2.4 亿好意思元质保用度。

位经久追踪储能技俩的从业者对「定焦 One」分析，单 GWh 收入下滑，得同期看三个身分。个是阐发周期，Megapack 这类大储技俩从坐褥到运载再到现场安设，周期好几个月，出货量和收入阐发频繁不在同个季度。二个是居品和区域结构，不同居品和商场的价钱各异很大。三个才是价钱竞争。

在他看来，储能的价钱压力会经久存在，情理有两个：

国外大储的中标价直在往下走，厂商在电芯和系统集成两头都把成本压得很低，特斯拉在北好意思靠、并网训戒和土产货产能还能看护溢价，但溢价空间正在收窄。

客户结构也在变，早期特斯拉接的多是电网侧和大型公用职业技俩，价钱不是位的；当前越来越多的量来自数据中心配储和工生意，这些客户对价钱明锐。

上述从业者补充，这意味着，指望储能毛利回到 30 并不实验，搞定层我方的预期等于 20 露面。储能生意往后看，要津是部署量的增速能弗成抓续隐秘单价的下行，作念到以量补价。

这个季度，毛利端唯的增量，反倒来自不起眼的处职业务。

干事偏激他本季收入 45.81 亿好意思元，同比增长 50。毛利 6.48 亿，环比多了 3.02 亿，毛利率从上季度的 9.2 涨到 14.1。两项数据都创下了历史记录。

这块业务包含充电网罗、售后维保、部件、二手车、保障。充网罗本季新增过 2400 个桩，限制同比增长 17；群众保有车队涨到 970 万辆带动售后和部件增长。

作念个直不雅的对比：处职业务这个季度赚到的 6.48 亿毛利，已过程了通盘公司 3.98 亿的运谋利润。

车从利润着手造成了限制和现款流的着手，储能的利润孝敬在缩水，干事顶了上来，剩下的缺口由 SpaceX 浮盈和次税项这类非策动收益补皆。

03.AI 故事：每天 6300 万好意思元，生意化还远

利润降了，特斯拉反而敢用钱了。

本年二季度本钱开支达到 57.89 亿好意思元，环比多花了 33 亿，同比增长 142。摊到每天是 6360 万好意思元，约 4.6 亿元东谈主民币。

同期策动现款流 46.97 亿；解放现款流负 10.92 亿，两年多来次转负。期末现款及短期投资 435.24 亿，环比减少约 12 亿。

策动现款流与解放现款流季度图

值多礼贴的是下半年的节律。特斯拉看护了"全年本钱开支过 250 亿好意思元"的指示，上半年照旧花掉 82.82 亿，意味着下半年至少还要插足约 167 亿，平均每季渡过 83 亿，比二季度 57.89 亿这个创记录水平还要出四成多。摊到每天，下半年特斯拉每天至少要花掉 9000 万好意思元。

钱要花在哪些地？按电话会和财报的表示：Robotaxi 车队扩建；弗里蒙特和奥斯汀两条 Optimus 产线；奥斯汀的自研半体工场，拓荒订单照旧一皆下达；AI 算力，得州 Cortex 1 过 90MW、Cortex 2 过 115MW，上半年举座翻倍以上；光伏制造产能；再加上电板垂直整，得州 4680 电芯、内华达 LFP 电芯、正材料和锂精熟。

这些钞票有个共同点，建筑期以年计，短期见不到收入。

资金投向照旧明确，下步要看业务程度。特斯拉的 AI 故当事者若是三张，咱们来看。

先来看 FSD，这是当前唯畸形据考证的 AI 业务。

二季度末，群众活跃 FSD 订阅数 148 万，环比净增 20 万，同比增长 56，单季净增创下记录。北好意思商场新车订阅附着率过 55，亦然历史新。

国外拓展完成了上个季度的喜悦。荷兰之后，本季新增立陶宛、沙尼亚、丹麦、比利时四国，罢休 7 月，这些商场的 FSD 累计行驶里程过 5000 万公里。

但它的收入逻辑需要隔断看。148 万活跃订阅用户对应的是近千万辆的累计录用车队，浸透率简略 15。CFO 在电话会上拆解了这个数字的组成，55 是次买断的存量用户，早就不再交月费，信得过按月订阅的惟有 45。

季度电话会上，搞定层曾暗意但愿三季度得回庸碌许可，这季的 FSD 进展表示中莫得出现。

再来看被视为 FSD 终花式的 Robotaxi。

二季度 Robotaxi 进入七个好意思国都会区，奥斯汀、达拉斯、休斯敦和 7 月新上的迈阿密、奥兰多、坦帕处于安全员运营爬坡，加州湾区仍配安全员。Cybercab 在得州工场投产，工程测试车照旧起程，奥斯汀工场开动向职工提供园区搭车。

Robotaxi 累计付费里程图

落地年，累计付费里程接近 250 万英里。这个体量，和同期特斯拉群众车队近 120 亿英里的 FSD 累计行驶里程比拟，仍处于非常早期。马斯克强调，彭胀的拘谨是安全，要爬到 99.999999 的可靠度，达标之前不会盲目扩城。各州监管分化亦然变量。

后看思象空间大的 Optimus。

弗里蒙特的代 Optimus 产线正在安设，公司预测很快开动坐褥。得州奥斯汀斟酌的是四代产线，马斯克给出的远期辩论是三代年产 100 万台、四代年产 1000 万台。

在电话会上，马斯克直在强调，Optimus 是特斯拉史上难爬坡的居品，统统部件全新研发，莫得现成供应链，产能会走 S 型弧线，前段缓慢而漫长。

至于生意化期间表，这季莫得新。企业客户和个东谈主消耗者什么时候能买到，仍然停留在先私用、后外销的框架上，电话会莫得给出新的节点。

04. 结语

总结这季的特斯拉：车的利润在缩水，解放现款流两年多来次转负，手里的三张，FSD 在爬坡，Robotaxi 和 Optimus 的完结还需要期间。

本季，特斯拉策动现款流有 46.97 亿好意思元，账上躺着 435 亿好意思元的现款和短期投资，公司还新拿了 300 亿好意思元的信贷额度，特斯拉依然供得起我方的故事。但资金的向变了，畴昔是主业造养 AI，这个季度开动动用现款储备养 AI。

接下来四个季度，有四个维度需要怜惜：车的真实毛利率能否罢辖下滑；解放现款流缺口会不会随本钱开支指示不时扩大；储能毛利率能弗成默契在 20 以上；Optimus 的产线能弗成如期跑起来。

FSD、Robotaxi 和 Optimus 仍然是特斯拉估值里有后劲的故事，但在它们真是撑起新的收入和利润之前，汽车业务须先稳住。

* 题图着手于特斯拉官网。手机：18632699551（微信同号）相关词条:罐体保温施工     异型材设备     锚索    玻璃棉    保温护角专用胶

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