文|恒心

起原|博望财经

母婴售巨头孩子在A股上市四年后，再次叩响港交所大门。

近日，孩子致密向港交所递交招股书，寻求A+H两地上市。若这次上市得胜，孩子将成为母婴售行业完了“A+H”双平台上市的企业。

这次赴港IPO背后，是孩子面对母婴行业增长见顶的解围之战。

221年至223年，孩子归母净利润衔接三年下滑，直到224年才通过并购完了事迹。当下孩子正试图通过“买买买”来打破增长领域，但激进的扩张策略也带来了额商誉与债务压力。

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利润三连降，营收过度依赖奶粉

孩子的事迹弧线，明晰地映射出母婴行业从增量商场转向存量竞争的期间变迁。

面，宏不雅层面的东谈主口出身率下滑，为总共行业笼上弥远暗影。据弗若斯特沙利文数据示，224年母婴童居品及工作商场限制约4万亿元，但22-224年的复年均增长率已低至3.4。另面，行业里面竞争加重，渠谈利润被束缚摊薄，传统母婴售商正濒临前所未有的增长压力。

在行业红利消退的大布景下，孩子比年来的财务施展呈现出明的增长乏力。

221年至223年，孩子归母净利润遭逢“三连跌”，从2.2亿元路下滑至1.5亿元，简直腰斩。

这疲态直到224年才被破，但动事迹的中枢驱能源并非内生增长，而是笔要道并购。224年，孩子通过收购乐友并表，将归母净利润拉升回1.81亿元。

可是，仔细拆解利润结构不错发现，其中逾1.5亿元，即近六成的净利润平直由乐友孝敬。这意味着，剔除并表应，孩子主营的母婴售业务内生增长动能一经不及。

入业务结构呼和浩特铝皮保温工程，其风险与依赖为凸。

孩子的营收结构过度依赖于单品类——奶粉。225年上半年，奶粉业务孝敬了孩子总营收的56，号称事迹“压舱石”。

可是，这块“压舱石”本人的盈利材干却在抓续走弱，同期毛利率同比下滑1.38至17.21。这刻揭示了当作渠谈商的孩子，在强势濒临的议价权缺成仇利润挤压。与此同期，其引认为傲的“大店花样”带来的昂刚成本，已成为利润的千里重职守。企的租出、折旧及东谈主力成本，束缚侵蚀着本就浅陋的利润空间。

毫疑问的是，孩子的主贸易务正陷于“行业天花板现、本人增长乏力、盈利空间收窄”的三重逆境之中。依靠本人“内生造”难以支抓老本商场的增长预期，这组成了其激进转向外延式并购扩张的根蒂动因，也为其“三扩”计策的豪赌埋下了伏笔。

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并购好意思化财报，需警惕大宗商誉的潜在风险

面对主业困局，比年来孩子调抛出了“扩品类、扩赛谈、扩业态”的“三扩”计策，意图从母婴售商转型为亲子庭抽象工作平台。

这计策的实质，所以老本为杠杆，通过密集的跨界并购，强行拓宽企业的业务领域和增长弧线。

在短短两年内，孩子发起了系列令东谈主瞩指标收购：耗资约16亿元全资拿下母婴连锁龙头乐友，补皆北商场疆土；以1.62亿元收购上海幸研生物，切入成东谈主功护肤赛谈；以16.5亿元的重金，将头皮顾问龙头丝域集团控股权收入囊中。

从财务数据上看，这场并购盛宴的果可谓“立竿见影”。通过并表收购方向，孩子的事迹在短期内速即改不雅。

224年及225年前三季度，孩子归母净利润同比著栽种，225年前三季度归母净利润达2.9亿元，同比大增近6。并购使孩子造成了“母婴+个护”的双轮出手业态，并完了了业务的“加法”。

可是，这场看似得胜的老本运作背后，铁皮保温却堆积着庞杂的潜在风险。

其中醒指标就是急剧膨大的商誉“堰塞湖”。放胆225年9月末，孩子商誉账面价值飙升至19.32亿元，较224年末暴增147.1。这笔大宗商誉如同把悬的利剑，旦被收购方向事迹不达预期，将可能激励大限制的金钱减值，平直冲击其利润。

值得警惕的是，这些跨界并购的协同应与投资逻辑存在诸多疑问。诸如，从奶粉到作念头皮顾问，业务跨度大，在供应链、融会、客户群体和运营料理上能否完了的确的整与协同，仍需上个大大的问号。

因此，孩子的“三扩”计策是场以大宗老本和商誉风险为赌注的豪赌。它天然措置了短期事迹逆境，但并未措置主业增长的根蒂问题，反而将其拖入了整难度、财务风险大的新战场。

这场豪赌的成败，将平直取决于孩子后续的整运营材干，而老本商场对此正报以严慎的不雅望。

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并购致债务压力大幅膨大，出海成为要道步

在“三扩”计策激励商誉企的布景下，赴港IPO成为孩子缓解财务压力、为转型输的要道步。

据招股书示，这次刊行H股募资将主要用于国际拓展及收购，扩展销售收集及广，数字化与智能化升，研发新品及拓展居品组等。这明晰地标明，这次上市不仅是为了完了“A+H”的老本商场布局，是为其激进的并购扩张和计策转型寻求弥远的资金支抓与价值。

这次IPO的繁难，很猛经由上源于孩子为支抓并购而大幅膨大的债务压力。激进的“买买买”破钞了大宗现款，孩子不得不依赖债务融资。

放胆225年三季度末，孩子弥远借钱激增至2.44亿元，金钱欠债率攀升至64.26。

赴港上市融资，将有助于化其老本结构，裁汰财务杠杆，为后续发展腾出空间。

与此同期，在业务层面，孩子正试图进行刻的花样改换。

是从重金钱的自营大店花样，向轻金钱的加盟花样探索，以低的成本下千里商场，放胆225年9月末，其加盟店数目已速即增至11。

二是从单纯的商品售商，向“商品+工作+产业生态”的构建者转型，举例出AI智能玩偶、与科技公司共建智能硬件孵化器等，尽管其研发参预同比有所下滑，略矛盾。

此外，出海成为孩子意图讲解的另个“新故事”。在国内商场增长见顶的预期下，化被视为将来要紧的增长。孩子谋划行使募资进行国际拓展，旗下丝域养发已在新加坡开设国际店。

这预示着，孩子或可能遴荐“弧线出海”策略，借助收购方向的现存基础和教训，冉冉探索国际商场。港股当作化的金融中心，其上市地位疑将为这计策提供和融资便利。

一言以蔽之，赴港IPO对孩子而言，是场缓解当下财务逆境、支抓将来计策转型的老本行动。它既是应付前期并购后遗症的“解药”，亦然开启二增长弧线的“燃料”。

可是，老本商场是否会为这个由并购出手、且充满挑战的转型故事买单，终仍将取决于孩子能否将收购的金钱有整，将刻画的蓝图落到实处，在限制扩张与运营质料之间找到的确的均衡。

回来

赴港IPO是孩子续写老本故事、寻求价值重估的要道章。

这个故事能否得到香港商场投资者的，不仅关乎融资成败，将考研其依靠外延并购出手的增长花样呼和浩特铝皮保温工程，究竟是条通往更生的转型之路，如故个荫藏着大风险的老本寓言，博望财经将抓续温雅。